2026年上半年即将收官，全球AI产业链正在经历一轮深刻的估值重构。从MSCI亚太指数的波动到费城半导体指数的剧烈震荡，从智谱万亿市值的冲高回落到应用层标的的相对独立走势——市场在用真金白银为AI产业链的不同环节进行“分层定价”。

宏观与资金面：MSCI亚太承压，结构性迁徙仍在进行

今日MSCI亚太指数跌幅一度扩大至2%，报273.28点。受美联储主席沃什强硬的信用重塑政策、高利率常态化及强美元虹吸效应的持续压制，市场风险偏好有所回落。美银首席股票策略师Michael Hartnett近日警告，美国股票基金上周流出85亿美元，几乎完全抵消前一周高达1190亿美元的净流入，“避险夏季”可能即将到来。黄金从高点回撤接近30%，白银腰斩，比特币同步走弱。

但资金并非全面撤离，而是在进行结构性迁徙。Hartnett指出，市场资金正从大型AI权重股转向景气循环股。在港股市场，南下资金已连续14个交易日净买入建滔积层板（01888.HK），连续9日净买入建滔集团（00148.HK），同时连续13日净卖出阿里巴巴（09988.HK）。“买PCB龙头、卖互联网平台”的流向，清晰勾勒出资金从消费互联网向AI硬科技迁移的轨迹。花旗今日发表研报指出，中国互联网板块估值已逼近底部，具吸引力。

国际产业格局：上游成本压力向终端传导

国际市场上，AI产业链上游的成本压力正在向终端消费传导。

美光科技（MU）第三财季营收同比暴增346%，毛利率高达84.9%超越英伟达。9大投行集体上调目标价，DA Davidson与海纳国际均给出2000美元目标价。美银证券分析师指出，AI内存供给短缺至少会持续到明年年底。美光已与16家客户签署战略客户协议——这一被业界称为“记忆体税”的成本项，约占AI资本开支的35%。

成本压力已开始向消费硬件传导。上周五（6月26日），苹果（AAPL）因存储芯片成本暴涨宣布Mac、iPad及家居设备全球涨价，MacBook Pro起售价从1699美元升至1999美元，股价单日重挫超6%，市值一夜蒸发超2633亿美元，创2025年4月以来最大单日跌幅。微软（MSFT）紧随其后上调Xbox售价，并指出游戏主机所用存储和内存价格已上涨超2.5倍，预计到2027年还将翻番。分析师警告，AI热潮已有推高通胀的风险。

与此同时，国产AI芯片也在加速资本化进程。市场消息称百度旗下昆仑芯计划赴港IPO，目标估值约500亿美元，其P800芯片已完成规模化验证并交付多个万卡集群。

三、产业链各环节市场表现：分化格局愈发显著

算力硬件层进入“挤水分”阶段。上周五费城半导体指数大幅波动，市场对“CAPEX永续增长”的假设正在重新定价。港股方面，天数智芯（09903.HK）上周单日大跌近14%，中芯国际（00981.HK）跌近7%。但具备结构性需求的细分赛道仍获资金青睐——建滔积层板（01888.HK）获南下资金持续加仓，华虹宏力（01347.HK）创历史新高。

模型层上半年表现惊艳但近期承压。智谱（02513.HK）年内一度爆升逾19倍，但上周单日跌近10%，万亿市值对应的是年收入7.24亿元、净亏损47.18亿元的现实。MiniMax（00100.HK）上周单日暴跌超16%。API收入能否覆盖训练成本，仍是模型层绕不开的估值拷问。

应用层方面，讯策（03317.HK）、迈富时（02556.HK）、滴普（01384.HK）今日走势相对强劲，其中，讯策早盘已涨超19%，迈富时涨近6%，滴普涨超2%，这几个优质标的，在港股AI应用层板块表现亮眼。而相对地，金蝶国际（00268.HK）、明源云（00909.HK）等，则跟随大盘窄幅波动。应用层整体尚未形成板块效应，但部分标的的独立定价逻辑正在获得市场初步关注。

互联网平台层，阿里巴巴（09988.HK）近期走势偏弱，南下资金连续13日净卖出。今日恒指涨幅扩大至2%，百度（09888.HK）等领涨成分股，恒生科技指数持续走强涨3.5%，市场情绪有所修复。

政策与产业方向：Token经济的标准化提速

政策层面，近期多项信号指向算力普惠与Token经济标准化。

“十五五”能源重点项目投资总规模将超20万亿元，国家能源局明确提出未来西部地区还要向外“送Token”，这是政策层首次将Token与电力、煤炭、天然气并列。中国信通院启动“算力Token出海生态计划”，聚焦跨境合规、标准体系与生态协同。此前汕头已跑通Token出海全链路闭环，实现22倍增值。《人工智能 智能体互联》系列7项国家标准正式发布，武汉宣布拟发放1亿元“算力券”。这些政策从不同维度指向同一个方向：算力底座在加厚，Token流通在标准化，应用层的制度环境正在持续改善。

产业链利润迁移的长期趋势

从更长周期看，AI产业链的利润分配正在发生结构性迁移。行业研究数据显示，2025年AI产业链约79%的利润集中在芯片层，但到2028年芯片层利润占比预计降至约65%，应用层将从约7%升至约17%。这一“利润下沉”趋势，是理解当前AI产业链估值分层的核心逻辑。

摩根大通预测，2027年定制ASIC芯片出货量将首次超过GPU。花旗预测全球光互联市场2028年将达920亿美元。硬件层的超级周期仍在继续，但价值重心向应用层迁移的方向已经明确。国际市场上，Palantir（PLTR）作为应用层标杆，已跑通“把AI嵌入业务决策流程”的订阅模式，为全球AI应用层估值框架提供了参照。

结语

2026年上半年，全球AI产业链在宏观压力与产业变革中走过了分化的半年。上周五苹果暴跌是成本传导压力的集中释放，今日恒指反弹则显示情绪有所修复。硬件层的军备竞赛远未结束，但产业政策、标准体系和资本流向，都在为应用层的崛起铺路。

本周WAIC与MWC上海同期举办，密集释放了AI向物理世界延伸的产业信号。具身智能、世界模型、可信交付成为焦点，信通院Token出海计划为应用层打开了全球化想象空间，麦肯锡“共生型企业”报告则提供了组织变革维度的理论参照。

下半年，AI应用层能否从“产业叙事”走向“业绩兑现”，将是市场持续关注的焦点。